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时下已进入2025年，尽管有政策面的强力支撑，但小麦市场依然毫无建树，市场价格进入底部区域止跌后，也仅仅表现为弱势反弹而已。而过去的2024年度，小麦市场更多时段都扮演的是悲剧角色，在三大主粮中的市场表现也是最差的。

那么小麦市场到底怎么了？为什么一直是积弱难返，进入2025年度后市场表现会有所改观吗？所谓前事不忘，后事之师，我们且通过对2024年度小麦市场的整体回顾以及几个关键节点的变化来探讨：

1、政策性储备小麦抢滩轮出，市场价格高位震荡下行

承接2023年度产情变化触发的小麦市场结构性行情，在小麦价格依然具备诱惑力的市场环境下，进入2024年元旦后，四级政策性储备小麦纷纷抢滩轮出销售，部分承储企业甚至在有架空期压力下也选择了预销售，部分利润不菲的民间存量小麦也跟风加入了出仓队列。虽然有元旦春节传统的消费旺季需求增量因素，但在阶段性供大于需以及市场主体对小麦后市出现分歧的双重压力下，小麦主流市场价格开始从2900元-3000元/吨左右高位回落。虽不乏有频繁的强势反弹，但最终还都是无功而返，小麦的市场价格走势总体属于震荡下行。

春节后，主产区小麦市场价格基本都只能围绕甚至跌破了2800元/吨，进入3月份后，越来越多满足了架空期要求的产销区政策性储备企业也开启了小麦轮出销售，小麦市场供给压力进一步扩大，期间依然是反弹频频，但反弹幅度和持续时间已经开始出现递减。

更值得警惕的是，尽管轮出销售底价不断下调，但无论是中央储备粮还是地方储备粮的成交率均开启了持续下行模式，从商品交易量在价前的规律来判断，小麦后市价格持续下行已难以避免。为确保和促进成交，避免轮入轮出亏损，以中央储备粮为代表的部分小麦承储企业开启了购销双向竞价交易模式，即先轮出小麦，等2024新季小麦登场后再轮入，尽管轮出轮入价差不菲，但成交率却有了较大的好转，这也意味着小麦市场主体对新季小麦的价格走低的预期趋向高度一致。

2、政策性储备小麦暂停轮出，小麦市场返春势头昙花一现

政策性储备小麦轮出销售持续走低的成交价和难堪的成交率，叠加民间市场对政策性小麦储备轮出销售投放节奏的负面情绪高涨，中央储备粮官宣五一劳动节后暂停小麦轮出销售，部分地方储备企业也有跟进暂停小麦轮出销售的动向，这确实对小麦市场情绪的提振起到了一定的效果，然而却是为时已晚。

虽然政策性储备小麦轮出销售成交率一度大幅上升，但成交价却并未能同步大幅回升。随着小麦消费淡季的超预期以及新季小麦产情的不断趋于明朗，渠道库存的焦灼情绪持续增加，政策面的利多效应也逐步弱化，小麦市场的返春势头终究是昙花一现，市场价格跌破了2600元/吨，并再度出现了踩踏走势。

▼  关键词1：暂缓轮出（政策性储备小麦暂停轮出无法改变供需结构）

▼  关键词2：信心崩溃（渠道库存对小麦后市形成了高度一致的弱预期）

3、2024年新产季小麦产量正常，品质全域性良好

尽管2024新产季小麦多区域遭遇了高温干旱天气，对部分区域单产有一定的影响，但因为播种面积的增加，总产量却至少是持平于常年的，品质方面除长江以南小众产区之外，其他主流产区均非常良好，这也导致像2021产季和2023产季那样被动流入饲用替代玉米的新季小麦数量大幅下降，同时因为玉米市场价格的低位盘整，除长江以南部分区域之外，小麦主动替代玉米饲用的性价比基本失去，那么主动替代饲用数量也将会微乎其微，因此综合判断，2024新产季小麦数量流入饲用环境的数量同比常年将大打折扣，那么排除如果政策性储备轮入采收购数量不及预期的话，2024年度小麦市场供大于需的结构将成为定局，面粉加工企业也将会掌握小麦市场唯一的话语权和定价权。

▼  关键词1：全域性产情良好

▼  关键词2：饲用替代数量大打折扣

▼  关键词3：区域流通性极差

4、中央储备粮在小麦主产区全面增储

对于2024年新季小麦来说，最大的亮点毫无疑问是中央储备粮在小麦主产区全面开展增储，执行收购价最低是2500元/吨，同比当年最低收购价高出60元-140元/吨。同时四级政策性储备小麦也将进入密集采收购时间节点，那么从常理来说对新季小麦市场不仅能起到强烈的支撑作用，甚至不乏对小麦市场价格能起到一定的拉抬作用。

结果也正是如此，新季小麦开秤价如众多市场主体预期的一样选择了低开，小麦市场价格随后在7月-8月份进入了一个高点后，但最终还是选择了缓式回落，核心原因无非有两个，一个是中央储备粮在小麦主产区全面增储的执行主体仅限与中央储备粮自身库点和具备较好条件的租仓库点，那么无论是从库点数量还是现场人员配置的角度来说，都注定了2024新产季小麦的增储数量肯定不及市场预期，对现阶段小麦市场供大于需的结构只能起到改善作用，完全起不到扭转和改变作用。

另一个是小麦市场从业主体经过之前的分歧后，已经对小麦市场后市看弱形成了高度一致的共性思维，即便是有成本的考量因素，但选择不库存和低库存也是主流市场行为，因此我们更多看到的产销区竞价采购的不仅成交率极高，折价率也很高，同时小麦主产区区域内流通数量也很大，政策性储备轮入采收购库点和中央储备粮增储库点收购进度奇快，库点压车现象也非常普遍。

▼  关键词1：小麦增储数量低于预期

▼  关键词2：小麦市场流通量高

5、小麦市场区域流通性受限

2024年新季小麦登场后，出现了一个奇特的现象，即小麦市场价格的洼地居然是面粉加工产能极强大的河北和山东，不仅开秤价低于2400元/吨，而且基层规模收购点收购价更是接近了2300元/吨。而江苏和安徽反而成为了价格高地，基层规模收购点收购价基本围绕着2400-2440元/吨区间运行，我们都知道常年河北、山东应该是小麦的传统流入区，江苏和安徽则是传统的流出区，那么这种反常的现象原因何在呢？

从需求的角度来说，反证了主流面粉加工企业对小麦的需求不旺，对小麦后市看淡，从供给的角度来说，河北和山东因产情良好，区域内有供给平衡的趋势，同时对市场影响较大的小麦增储的全国一口价对小麦市场价格的走向也起到了关键性的指向作用。而这种局面也将导致小麦市场的区域流通性受到了严重的限制，那么如果河北和山东市场小麦价格一直不能有起色，供给能力大于需求的安徽和江苏市场小麦价格只能选择蹲下来，结果确实也是如此。

▼  关键词1：价格洼地转移

▼  关键词2：区域流通性受限

6、渠道库存规模大幅收缩

小麦的渠道库存在供需结构中一直扮演着很重要的交色，也是影响小麦市场阶段性供需结构的重要变量因素，其规模和行为对小麦市场价格起到了重要的助涨助跌作用，尤其是在2022年度和2023年度表现的更为淋漓尽致。

那么在市场主体对小麦后市形成了高度一致的弱预期的市场大环境下，除少部分之前提前离场有所斩获的贸易群体有一定的抄底建仓行为，但筹码锁定性也不强（比如江苏市场小麦因产情正常，在2023年度是绝对的价格洼地，渠道库存离场及时的获利颇丰），多数渠道库存还是一直选择观望等待，用粮企业更是绝对地选择了低库存策略。那么可以基本确定的是2024年新粮登场以来，渠道库存的规模对比前些年是大幅收缩的，这也导致小麦市场不仅供大于需的结构难以得到改变，甚至连阶段性修正的机会都很小，那么对于小麦市场而言，这确定是个不好的信号，后市是涨是跌其实也已经是必然了。

▼  关键词1：用粮企业持续低库存

▼  关键词2：渠道库存规模大幅下降

7、情绪疲态累积导致信心崩溃，小麦市场价格再下台阶

进入2024年四季度后，小麦市场依然持续呈现着积弱难返的态势，政策性储备采收购以及中央储备粮的增储对小麦市场价格的支撑效应已逐步消失，新季玉米登场后市场价格持续走低，与小麦市场价格的价差再次拉大，小麦替代玉米饲用的可能更是渺茫，面粉消费市场的疲弱态势也依然持续中，而接下来之前暂停轮出销售的政策性储备小麦也将重启销售，随后又将面临着2025年度政策性储备小麦的轮出销售，可谓是雪上加霜。

在供需面结构几乎无法改变的阴影下，小麦后市几乎看不到希望所在，因此一直处于情绪疲态的小麦市场主体在情绪累积后已接近信心崩溃的边缘，看空看弱小麦后市成为高度一致，于是一直僵持在2400元/吨左右低位的小麦市场价格再度回落，部分区域已经开始向2300元/吨靠拢。

但值得注意的是，小麦市场却并没有出现某些市场主体认为的踩踏现象，反而是价格下跌速率和幅度都明显有所收窄，期间更是不乏有反弹出现，正所谓多头已死，空头亦止。这也意味着越来越多的小麦市场主体开始接受并认可小麦2300元-2400元/吨这个区间属于底部区域了，我们通过政策性储备小麦轮出销售的成交率情况变化也可以得到验证，销售底价跌破2400元/吨后的每次下调，哪怕是微弱下调，都能触发成交率的放大。

▼  关键词1：小麦市场主体信心崩溃

▼  关键词2：小麦市场价格底部区域显现

进入2025年后，虽然有春节消费需求放大效应，但小麦市场依然保持着弱势盘整态势，涨跌空间也非常狭窄，价格波动更是非常频繁，这意味着小麦市场又从之前的高度一致走向有所分歧。

1、新年度政策性储备小麦轮出销售开始

2025年元旦后，除2024年度轮出计划未完成的部分之外，2025年政策性储备小麦的轮出销售也已经开始，只是因为价格的诱惑力不足，从规模上看并没有上年度那么庞大，但除湖北地储之外，其他区域的成交率依然表现的差强人意，各区域的出库成本也惊人的处于持平状态，基本是围绕着2350元/吨上下波动，从政策性储备架空期的角度考虑，政策性储备小麦轮出销售形成大的压力大致会在3月份前后，在需求单一的市场背景下，这对我们的小麦市场来说依然是个抹不去的阴影。

2、政策性储备下面轮出方式有所调整

以中央储备粮为代表的四级政策性小麦轮出销售在2025年模式有了极大的改变，从提高成交率的角度考虑，购销双向所占比重越来越大，这虽然并不能提振成交价，但对成交率的提高是显而易见的，从下方的统计图表上看应该会更直观一些。更重要的是与上年度购销双向不同的是，小麦的轮入年份基本是2024年产，这从某种意义上说，现阶段的政策性储备小麦轮出销售对当前乃至接下来一段时间的压力是前紧后松，不再像前些年那样形成单边压力了，那么这对新季小麦登场前的供需结构而言则是相对平衡的，至少也能起到一个阶段性缓冲作用。

3、政策性储备小麦采购力度超预期

如果说政策性储备购销双向轮出方式的调整至少缓冲压力的话，那么进入25年1月份后，政策性储备企业对2024年产小麦的采购力度开始加大，甚至可以定义为超预期，截止发稿日，仅中储粮网公告的单向采购小麦数量就已接近70万吨，单向采购数量部分时间段甚至与单向销售数量形成了倒挂，作为之前没预估到的新增需求，虽然不至于对当前小麦市场的供需面构成质的改变，但也具备了阶段性修正作用，更重要的是对小麦市场主体的情绪能起到一定的安抚作用，这也间接限制了渠道库存相互踩踏现象出现，我们从上方统计图表的成交率表现就可见一斑。

单向销售的成交率开始逐步走高，购销双向的成交率则表现的极不稳定，单向采购的成交率却是逐步走低的。从量在价前的商品价格规律来说，小麦市场价格依然具备继续向上反弹的动力。

需要重点注意的是，当前政策性储备企业采取的小麦购销双向轮入和单向采购标的绝大多数都针对的是2024年产小麦，确定对新季小麦登场之前的小麦市场供大于需的结构能起到一定的修正作用，但这种提前轮入也会挤占未来新季小麦的政策性轮入数量，因此如果新季小麦不引入新的政策性增量需求，对新季小麦市场来说其实并不友好。

4、部分区域小麦替代玉米饲用的性价比开始提高

在政策面的强力支持下，近期玉米市场价格的强势反弹也导致部分市场主体开始看好玉米后市，就当前而言，像淮河以南尤其是长江以南的非玉米主产区的小麦和玉米市场价格正在逐渐缩小，考虑到容重、蛋白、水分等多项因素，那么小麦替代玉米进入饲用的性价比又开始有所提高，这也有利于极弱不可的小麦市场拓宽需求面，对小麦市场价格也是一种明显的支撑，未来玉米市场价格的走向一定是影响小麦市场价格的关键要素。

两个确定：

1、政策面对包括小麦在内的农产品市场价格支撑导向非常确定，笔者理解为现阶段只有利多，没有利空。这也意味着尽管对于2025年新季小麦而言，如果满足条件，无论是增储还是启动最低收购价收购，是确定会有一个的。那么按小麦最低收购价二等2420元/吨来说，对比当前小麦的市场价格，也是具备空间的，如果继续执行增储政策，那么空间还会更大一些。这也可以对冲当前政策性小麦储备轮换因消化2024年产小麦给2025年新产季小麦带来的压力。

2、当前小麦市场价格处于低位是非常确定的，我们通过上方中华粮网2020年-2024年的价格走势图，可以明确看到当前小麦的市场价格已经接近甚至打破了2020年以来的低点，那么从大的宏观经济政策导向来看，也是不正常的现象。

两个不确定：

1、新季小麦产情不确定，对于2025新产季小麦的产情，目前乃至很长一段时间，依然是不确定的，那么在无法确定产情的现实情况下，相信对于包括政策性储备企业在内的多数小麦市场主体而言，缺乏做空的动力，甚至可以说会产生一定的产情投机情绪。

2、最低收购价小麦如果启动，执行主体目前是不确定的，我们需要观察具体收购执行主体的变化情况，假如依然和2024年的增储以及最低收购价稻谷一样，那么对市场的利好程度就要大打折扣，如果产情正常的话，小麦市场价格不仅难有机会，甚至还具备再下层楼的预期，如果收购执行主体有扩容，那么对小麦市场的利多因素和情绪提振都一定是大有裨益的。其实如果可以像玉米的调节储备一样，引进多元主体来解决仓容和人力资源的难题，一定会对小麦市场构成实质性的利好。